Los expertos vaticinan que el ECB mantendrá hoy los tipos en el 1,5%

Hoy se reunirá en Consejo de Gobierno del ECB para indicar posibles cambios (13:45) en la política monetaria de la zona euro y las previsiones de crecimiento e inflación para 2011-2013.

Como recordamos, hace meses, ante las perspectivas de crecimiento y la subida de precios de las materias primas*, el ECB se embarcó en un proceso de subidas de tipos (abril/11 y julio/11) que elevaron los tipos de interés desde el 1% al 1,50%.

Ahora las expectativas de crecimiento han disminuido (ver datos PIB 2T, previsiones IMF y gestores de compra) y la inflación continúa en niveles (agosto/11, 2,5%, pdf, inglés) superiores** al objetivo a medio plazo (2%).

Las turbulencias financieras llevaron en el último mes a que el ECB haya comprado 54.899 M de EUR de deuda soberana desde el 04/08 hasta el 02/09 para estabilizar la prima de riesgo española e italiana llevando el saldo del Securities Market Program a los 128.899 M de EUR.

La principal conclusión de todo esto es que el mercado ha pasado de descontar subidas de tipos, a creer que en esta reunión los mantendrá y que incluso en noviembre podría llegar a bajarlos.

La prima de riesgo española cede 24bps hasta los 309bps mientras la italiana cede 29bps y se queda en los 335bps.

El EURUSD se queda en 1,4050, el brent está en los 115 USD/barril y el Nikkei sube 0,10%

*Y consecuentemente de la inflación.
**Debido a los altos precios en los que permanece el barril de petróleo (110 USD/barril vs 80 USD/barril hace un año) y a las subidas de impuestos.

Trichet justifica las compras de deuda soberana

Trichet indicó ayer (web, inglés) que nos enfrentamos a un crecimiento económico modesto durante los siguientes trimestres.

A continuación las previsiones del IMF para EEUU y la zona euro:

Entre las causas la elevada incertidumbre provocada por las tensiones en los mercados, los ajustes fiscales / económicos en un buen número de países de la zona euro y el bajo crecimiento de otras economías desarrolladas.

A primeros de septiembre tendremos nuevas previsiones (recordamos las anteriores), pero esperan que la inflación disminuya aunque se mantendrá sobre el 2%.

En relación a las compras de deuda soberana en los mercados secundarios (el ECB tiene prohibido ir a subastas de bonos soberanos, conocidas como mercado primario), Trichet dijo que los tipos de interés eran demasiado elevados* debido a la mucha volatilidad y los bajos volúmenes de negociación del mercado.

También indicó que toman nota de los compromisos adicionales adoptados por algunos países para acelerar la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad** de sus finanzas, relacionándolo de alguna manera con las compras de deuda soberana.

El EURUSD se va a 1,4519 mientras que el Nikkei sube un 1,39% y la prima de riesgo española*** cotiza en 279 bps.

*Defendió la actuación del ECB por una disfuncional transmisión del mecanismo de política monetaria.
**En clara alusión por la limitación del déficit propulsada por el gobierno español.
***Sobre el bono alemán a 10 años.

Según Trichet España e Italia no se contagiarán de la crisis griega

Ayer se publicó una entrevista (web, inglés) del presidente del ECB, Trichet, en la que reafirma su idea de que la presión ejercida sobre la deuda soberana europea es un problema global y que el euro no está amenazado. Entre sus argumentos indica que el déficit* de la zona euro asciende al 4,5% mientras que el de Japón y el de EEUU supera el 10%.

Respecto a la voluntaria participación privada en el plan para Grecia, el presidente del banco central indicó que evitar un default o un default selectivo es importante para mantener la integridad del banco central** y no considera la salida de Grecia del euro como una posibilidad.

Desde el ECB se cree que seguir el presupuesto y mejorar la competitividad es el camino para crear trabajo y aumentar el crecimiento, tal y como ha ocurrido en Alemania y Suiza. Esta es la senda que siguen Italia y España que "sin excepción" evitarán el contagio de la crisis griega.

A nivel España hoy tendremos como indicador los resultados de BBVA*** y de Telefónica, así como la reacción del mercado al compromiso autonómico sobre el gasto alcanzado ayer.

El EURUSD cotiza en 1,4350 mientras el Nikkei cede un 1,18% y el diferencial de la deuda española cerró ayer con +10bps hasta los 332bps.

*Según Trichet, en una unión monetaria, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento es fundamental para mantener la disciplina fiscal y seguir la evolución de los desequilibrios internos y la competitividad.
**Que recordamos tiene 49.000 M de EUR de Grecia, y que en caso de default debería dejar de aceptar los bonos griegos como colateral.
***Después de la importante caída ayer de los resultados del Santander.

Según Trichet los países deben solucionar la crisis de deuda

En una entrevista publicada hoy en la web del ECB (web, inglés), Trichet asegura que la Unión Europea acabará diseñando algún tipo de confederación de estados en la que tendríamos ministerios, incluyendo un ministerio de Finanzas.

El presidente del ECB "ve con buenos ojos" todo lo que sea reducir el oligopolio de las agencias de rating.

En relación a las tensiones en los mercados de deuda, Trichet indicó que es un fenómeno global y que el déficit de este año para la zona euro, en su conjunto será del 4,5% es decir inferior a cualquier otra economía del G7,

De acuerdo a los datos publicados sobre la liquidez en sus programas de compra de activos (134.185* a 15/07 vs. 134.350* a 08/07), el ECB no intervino comprando deuda la semana pasada, cuando arreció el efecto contagio de la crisis de deuda sobre España e Italia.

Trichet animó a que los países encuentren una solución al problema de la crisis de deuda y eviten cualquier posibilidad de default**.

Hoy el Tesoro español emite letras a 12 (en junio al 2,695%) y 18 (en junio al 3,26%) meses por un importe esperado de 3.500 M de EUR.

El EURUSD cotiza en 1,4110 mientras el Nikkei cede un 0,55% y el diferencial de la deuda española subía ayer 29bps hasta máximos históricos de 367bps y el italiano hacía lo propio cerrando en 332bps.

*en M de EUR
**Este jueves tendríamos una reunión extraordinaria de la Comisión en Bruselas.

El IPC vuelve a niveles de hace 6 meses al situarse en el 3,2% en junio/11

El IPC disminuyó en España desde 3,5% en mayo/2011 hasta 3,2% en junio/11 (pdf), debido a las disminuciones de precios de alimentos, tabaco y bebidas no alcohólicas. El indicador adelantado de la subida de precios se sitúa por debajo del dato de enero/2011.

Según Eurostats la inflación armonizada de la zona euro (IPCA) se mantuvo en el 2,7% en junio/11 (pdf, inglés).

Ayer Trichet en su comparecencia ante el Parlamento europeo (web, inglés) hizo especial hincapié en que la inflación armonizada se mantendrá en la zona euro entre 2,5%-2,7% en 2011* debido a los mantenimientos de precios de energía, materias primas y subidas de impuestos indirectos.

Dado que el próximo 7 de julio tendremos reunión del ECB**, no debemos interpretar la "fuerte vigilancia" indicada por Trichet como un aviso de subida de tipos.

El EURUSD cotiza en 1,4488 tras la disminución del riesgo de contagio y de los diferenciales de deuda (Vg. España***, -17bps hasta 242bps). El brent está en 111,7 USD/barril y el Nikkei gana un 0,61%.

*En 2012 esperan que la inflación disminuya hasta 1,1%-2,3% en 2012.
**Es decir estamos en el denominado purdah period, dónde los comentarios de los miembros del Governing Council del ECB no deben ser interpretados como avisos sobre la política monetaria.
***Diferencial o spread exigido a la rentabilidad de la deuda española respecto a la alemana

A pesar de las presiones inflacionistas el ECB esperará a nuevos datos

Ayer la rueda de prensa de Trichet (web, inglés) desde Helsinki* sirvió para confirmar la inexistencia de una "normalización" de política monetaria, o subida preprogramadas de tipos para llevarlos este año a niveles normales.

Aunque existen riesgos alcistas sobre la estabilidad de precios debido a subidas de materias primas y posibles efectos de segunda ronda**, el ECB cree que: (1) los riesgos inflacionistas están balanceados, (2) las expectativas están fuertemente ancladas, (3) la limitación de la liquidez actúa de freno a la expansión monetaria que dan los bajos niveles de tipos, y (4) la recuperación está confirmada sin mucha duda en la zona euro.

Por ello Trichet cambió su "fuerte vigilancia" por un "seguimiento muy cercano", cercenando las posibilidades descontadas por el mercado de una subida de tipos de 25 bps en junio.

El ECB se ajusta así a la visión de la Fed sobre la temporalidad de la subida de precios en las materias primas, frenando las posibilidades de nuevas subidas de tipos a nuevos datos que confirmen riesgos para la estabilidad de precios.

Tras la reunión el EURUSD corrigió con fuerza a 1,4550 (desde 1,48), al igual que el brent a 1 mes que bajó 12 USD*** a 111,50 USD/barril y el oro a 1489 USD/onza.

Hoy tendremos la tasa de desempleo de EEUU (14:30) de abril (marzo, 8,8%) que tras los datos ADP de esta semana debería mantenerse sin muchos cambios.

*Dos veces al año el ECB realiza las reuniones de su Governing council fuera de Frankfurt.
**Subidas de precios de salarios, bienes y servicios... recordamos que la inflación en la zona euro está en abril/11 en el 2,8%
***Según algunos traders la burbuja de las materias primas ha corregido con fuerza porque podría estar pinchándose, y esto, tras el mensaje del ECB, llevaría a una fuerte apreciación del USD.

El mercado descuenta una subida de 25 bps en abril en la zona euro

Tras las noticias de la conexión de los reactores a fuentes de energía alternativa para su refrigeración el índice Nikkei subió un 4,36% hasta los 9.608 puntos, mientras el precio del brent a 1 mes ascendía hasta los 114,70 USD/barril al continuar las operaciones aliadas en Libia.

Por otro lado ayer Trichet habló ante el Ecofin (web, inglés), reafirmando su mensaje de primeros de mes indicó que la inflación (HICP) de febrero/11 se mantiene en el 2,4%*. Dando lugar a tres factores de riesgo de subida de precios en la zona euro:

(1) La subida de precios del combustible se ha trasladado a las primeras fases de los procesos producción, y es fundamental que no se traslade, como efecto de segunda ronda, a precios finales o subidas salariales,

(2) la economía seguirá evolucionando positivamente por el impulso de la política monetaria acomodaticia, y podría resultar un crecimiento mayor de lo esperado poniendo presión sobre los precios, y

(3) dada la necesidad de consolidación fiscal de los próximos años, las subidas de impuestos indirectos o de precios públicos.

En el gráfico la curva IRS** (swap) a 1 año, base diaria, vemos que los tipos han vuelto a los niveles previos a la crisis de Japón, y se sitúan en 1,827%.

El mercado vuelve a descontar una subida de 25 bps en los tipos de interés a primeros de abril, y otro indicador es el EURUSD que ya cotiza a 1,4225

*En enero/11 fue del 2,3%
**Los tipos fijos a 1 año que se intercambian por el Euribor a 6 meses (1,488%).

El ECB asusta a los mercados

Ayer Trichet sorprendió a los mercados anticipando la posibilidad de una subida de tipos en abril* (web, inglés) para controlar los crecientes riesgos inflacionistas en el medio plazo (recordamos que la inflación armonizada de febrero está en la zona euro en el 2,4%).

Podemos ver en el siguiente gráfico la sorpresa que se llevó el mercado a las 14:30 a través de la subida del EURUSD (línea negra, eje derecho) y del IRS a 5 años (medida de los tipos de interés a largo plazo, línea naranja, eje izquierdo). Pinchar para ampliar.

Entre los principales motivos de estos riesgos inflacionistas que llevarían a una subida de tipos, ya previstos en los indicadores adelantados, están: (1) la subida de precios de materias primas y combustible, (2) la aplicación de nuevas medidas de consolidación fiscal (subidas de impuestos), (3) moderados pero previstos efectos de segunda ronda (V.g. subida de sueldos, caso España) y (4) mejora del crecimiento económico.

Como vemos a continuación el ECB ha revisado, os ofrezco la media del rango, al alza sus previsiones de PIB y de inflación para la zona euro respecto a dic/10. Pinchar para ampliar.

Por otro lado el ECB anunció 3 nuevas operaciones de financiación ilimitada para los bancos hasta el 12/07, recalcando su carácter especial y temporal**.

El EURUSD se mantiene en 1,3950 mientras el Brent cotiza en 114,85 USD/barril y el IBEX35 perdía ayer un 0,72% cerrando en los 10.566 puntos.

*Según una encuesta de Reuters 39/49 economistas esperan, después del discurso de Trichet, una subida de tipos en abril, frente a 10/49 que siguen esperando esa subida de 25 bps en el 4Q.
**Usualmente son a 7 días o a 1 mes.

Trichet apoya una mayor coordinación de la política económica a nivel europeo

Trichet, el presidente del ECB, concedió el viernes una entrevista en Bremen (web, inglés), lugar del nacimiento del ECU* en 1978.

Ante la subida de precios del Brent y las materias primas, principalmente originadas por la demanda de los países emergentes, el ECB pondrá todo su empeño en evitar efectos de segunda ronda sobre los precios europeos a medio plazo.

Trichet insistió en la necesidad de fortalecer el cumplimiento de los criterios de convergencia** y de las reglas de política económica de acuerdo al Pacto de Estabilidad y Crecimiento para evitar riesgos sobre la estabilidad financiera. Esto fortalece la credibilidad de los gobiernos, y asegura un crecimiento sostenible y la creación de empleo.

El ECB apoya con firmeza el nuevo gobierno económico propuesto por el eje franco-alemán que está siendo examinado por el Parlamento Europeo, en el que se debería reforzar la vigilancia sobre las políticas económicas.

Hoy tendremos datos sobre la producción industrial europea de dic/2010, el martes IPC nacional de ene/2011 y PIB del 4T (reales) y el jueves IPC de EEUU de ene/2011. El martes y el jueves el tesoro español emitirá deuda en los mercados.

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,3534.

*Unidad de cuenta europea instaurado en marzo/1979 y sustituida por el euro en enero/1999.
**Por ejemplo del ratio de deuda/PIB del 60%.

Trichet: "El Fondo de Estabilidad debe ser ampliado"

En la ronda de preguntas y respuestas Trichet indicó que “hay presiones inflacionistas, las tasas de inflación* pueden ir por encima del nivel del 2% por un tiempo pero después bajarán”.

Los principales factores que pueden empujar a la subida de la inflación son las commodities (energía/no energía), y las subidas de impuestos indirectos**.

“El ECB está siempre alerta, y no pre-comprometidos a mantener los tipos de interés, y harán todo lo necesario para mantener la estabilidad de precios***”. Trichet recordó cuando en julio de 2008 subieron los tipos, y no era sencillo.

La opinión del ECB respecto al Fondo de Estabilidad es “que debe ser ampliado tanto cuantitativamente como cualitativamente”. "El EFSF debe maximizar su flexibilidad".

*A corto plazo, estimada de diciembre/2010 fue del 2,2%.
**Que según Trichet fueron inicialmente subestimadas.
***El objetivo del ECB es mantener por debajo pero cerca del 2% la inflación a medio plazo.

Trichet: "La UE se encuentra en mejor forma"

Según Trichet los inversores deberían tener en cuenta la “determinación de las instituciones europeas de preservar la estabilidad”, “el mejor estado a nivel de déficit sobre PIB” así como “la progresiva mejora de la economía real europea previsión tras previsión”.

“La UE se encuenta en mejor forma que otras dos grandes potencias” indicaba Trichet.

El ECB se mantiene en un “estado de alerta creible para mantener la política monetaria apropiada” en cuanto a las medidas estándar y no estándar que se pueden adoptar.

El EURUSD mejoró, tras estas palabras, a niveles del entorno de 1,3125 y el IBEX35 sube un 1% .

El ECB no ampliará ni modificará el programa de compra de bonos (SMP)

El ECB decide mantener las operaciones de financiación ilimitada (full allotment) a 7 días, 1 mes (MRO) y 3 meses (LTRO) durante el 1Q de 2011.

Trichet ha repetido que las medidas de política monetaria no estándar están ahí para permitir un funcionamiento adecuado del sistema de transmisión de política monetaria.

En referencia a las compras de bonos de deuda soberana (Securities Market Program, SMP) es temporal, y lo ha calificado: “the SMP is on going”; sin entrar en más detalle.

El EURUSD se mantiene en 1,3075; mientras el IBEX35 se da la vuelta y cae un 0,62%.

¿Qué podría hacer hoy el ECB para defender al euro?

Entre bambalinas se dice que el ECB compró ayer deuda soberana, puede ser, pero también la vende y podemos ver el saldo de lo que mantiene, 128.100 M de EUR* a 26/09. Los agentes del mercado están descontando las siguientes alternativas.

Ayer la prensa ha especulado con (1) la posibilidad de que el ECB amplíe su programa de compra de valores (bonos de deuda soberana, SMP) tergiversando las palabras de Trichet, sin embargo esto iría en contra de la perspectiva alemana (que aporta un 27,13%** del capital del ECB) de no imprimir dinero (V. g. QE2).

Axel Weber, presidente del Bundesbank, sugirió la semana pasada (2) aumentar el tamaño del Fondo de Estabilidad; después fue desmentido por el gobierno de Merkel. ¿Qué otra alternativa podría tomar el ECB sin imprimir dinero***?

El mercado (3) ya descuenta abiertamente nuevas rondas de financiación ilimitada para los bancos a 7 días y a 1 mes hasta 1Q2011.

Haga lo que haga hoy el ECB a las 14:30 ya ha conseguido que: Portugal no sobrepasara**** los 450 bps de diferencial sobre el bono alemán, cierta recuperación en las bolsas (IBEX35, 4,44%; DAX, 2,66% y CAC40, 1,63%) y que el EURUSD subiera a 1,31.

La pregunta es: ¿tomará una medida lo suficientemente contundente para que esto no se repita en abril/2011 con Portugal?

*Ver el epígrafe 7.1, Programa de Compras de Valores, Valores mantenidos a efectos de la política monetaria.
**Ver pág. 31 del pdf, inglés.
***Parece que desde la perspectiva jurídica no podría conceder un préstamo al Fondo de Estabilidad, debido a que el prestatario debería poseer un colateral. Ver pág. 9, pdf
****Si los sobrepasara se aplicaría una rebaja del 15% a sus bonos soberanos como colateral en la London Clearing House, por lo que perderían valor como garantía para ciertas operaciones.

Las palabras de Trichet rebajan la tensión sobre la deuda soberana

Las palabras de ayer de Trichet han disipado la presión sobre los diferenciales de rentabilidad de la deuda* (como vemos en el siguiente cuadro), a expensas de la decisión de política monetaria de este jueves.

La rentabilidad del bono alemán ha subido (2.729%, en rojo eje izquierdo), mientras la del español ha bajado (5,335%, en negro eje derecho). El diferencial (spread) de la deuda española del bono a 10 años con Alemania ha disminuido, con fuerza, en 36 bps** desde ayer.

La decisión del ECB debería ser lo suficientemente contundente para evitar crisis futuras sobre el mismo asunto***.

EL EURUSD recupera los niveles de 1,3125, y el IBEX35 sube un 4,7%.

*Diferenciales respecto al bono alemán a 10 años, el 07/05 fue justo antes del establecimiento del EFSF.
** 100 bps = 1%
***Recordamos que a primeros de mayo tuvimos la primera oleada de tensiones, cuando se decidió la creación del EFSF.

Trichet: "Podemos ver que hay un problema"

Ayer, en el punto 7 de la sesión del Comité de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo, Trichet realizó algunos comentarios (web, inglés) de cierta relevancia dada la proximidad de la reunión del Consejo de Gobierno del ECB (02/12; 14:30).

Clarificó que además de tener las medidas de política monetaria convencional “tenemos las medidas no estándar, que están ahí, para mejorar el funcionamiento del mecanismo de transmisión de política monetaria cuando tienes mercados obstaculizados y en dificultades sobre el canal de tipo de interés, sobre el que decide (el ECB)”. Esta frase es la que el ECB ha utilizado al implantar o extender medidas no convencionales (V.g. extensión de colaterales, el Securities Market Program…).

Reconoció “podemos ver que hay un problema” y que “los gobiernos están, ahora, tomando las decisiones adecuadas… los expertos están tendiendo a subestimar la determinación de los Gobiernos y de los colegas del Eurogrupo”. En clara referencia a los comunicados del domingo sobre las bases del European Stabilisation Mechanism (ESM), sobre lo que destacó la importancia “seguir el estándar del IMF en la participación de los inversores privados”, y el rescate irlandés.

También recalcó que “la expectativas a medio-largo plazo se mantienen firmemente ancladas de acuerdo al objetivo del ECB de mantenerlas debajo del 2%, pero cercanas al 2% en el medio plazo*”.

La mayoría de medios especulan sobre las medidas que su pueden tomar, en todo caso ¿si el euro está siendo atacado, si ven que hay un problema y pueden justificarlo**, actuará con contundencia*** el ECB este jueves?

*Actualmente se encuentran en el 1,9%.
**Tal y como ha declarado Trichet, las expectativas de inflación están contenidas y existe un mal funcionamiento del mecanismo de transmisión de política monetaria (en el mercado de deuda soberana).
***Es decir, para que no tengamos el mismo problema en abril/2011 (que es cuando vuelven a escena las emisiones de gran cuantía en España).

El ECB diseña la estrategia de salida de su política monetaria

Ayer comenzó la conferencia bianual del ECB en Frankfurt con el título “Aproximaciones a una política monetaria revisitada: lecciones de la crisis”, que dura dos días y reúne a banqueros central, académicos y participantes de todo el mundo.

Trichet destacó las medidas no-estándar aplicadas por el ECB ante el mal funcionamiento del canal de transmisión de política monetaria cuando: (1) se paralizó el funcionamiento del mercado interbancario (2008-2009) que restringió el acceso a la financiación bancaria* (en Europa representa el 70% de la financiación, en EEUU el 30%), y (2) ante las tensiones en los mercados de deuda soberana**.

Indicó la importancia de las medidas no-estándar ante problemas excepcionales, así como la vigilancia de su aplicación para no pasar de la necesidad a la dependencia, y su función como apoyo a la reactivación de los mercados privados (a la vez que éstos toman determinadas medidas).

Por ello, la estrategia de salida del ECB no implica una lógica retirada inicial de las medidas no-estándar y posteriormente de las estándar (bajos key interest rates).

Dado el contexto de incertidumbre del sector financiero y la economía real, Trichet considera esencial reforzar la autoridad de los organismos públicos (ECB y gobiernos).

Como base de esa autoridad económica destacó la necesidad de mantener la credibilidad del banco central***y la credibilidad de los gobiernos****. Por ello el ECB considera necesario avanzar en el gobierno fiscal y económico en la zona euro, a través del seguimiento de indicadores competitivos y de los desequilibrios.

*Aplicando las siguientes medidas no estandar: financiación ilimitada (full allotment), extensión de colaterales, líneas de liquidez en divisas y su programa de compra de bonos.
**Atajado con el Securities Market Programme (SMP) en los activos de países afectados.
***Mesurable a través del objetivo de inflación del ECB: “por debajo pero cercano al 2%” a medio plazo.
****Medida por su capacidad de consolidación fiscal y de proveer un crecimiento sostenible.

Las medidas de consolidación fiscal podrían ser postergadas ante la débil recuperación económica

El viernes pasado Trichet (presidente del banco central europeo) expuso los retos macroeconómicos para la próxima década (en inglés) desde Jackson Hole, EEUU, según el guión de la reunión anual de banqueros centrales.

Una de las partes de su discurso fue dedicada a la excesiva carga de deuda que nos ha dejado la crisis que (cuando emana de hogares, empresas y sector público) constituye un lastre para el gasto y reduce el crecimiento económico.

Una elevada deuda pública, sin una política fiscal creíble, genera incertidumbre sobre el crecimiento económico. Por ejemplo empresas con excesiva deuda ven reducida su capacidad de financiación de nuevos proyectos, y esto reduce su rentabilidad.

Al no producirse un ajuste, las empresas y las familias que mantienen a la baja sus expectativas, retrasan sus decisiones de inversión y de consumo, debilitando la recuperación económica. A mayores niveles de deuda (deuda pública/PIB) menor es el crecimiento económico (PIB).

Sería deseable reducir la deuda, pero sin las posibilidades de: (1) impago, (2) la inflación, o (3) conseguir un elevado crecimiento económico, la posibilidad disponible es la reducción del déficit a través de medidas de consolidación fiscal* (incrementos del nivel impositivo o reducción del gasto público).

Sin embargo aumentar impuestos o reducir el gasto tiene efectos negativos en el corto plazo para el crecimiento de la demanda agregada (y por ende para el crecimiento económico). Por ello es posible que las medidas de consolidación fiscal sean postergadas y se requieran nuevos estímulos**.

Posponer las medidas de consolidación fiscal puede suponer un aumento del riesgo de crédito para la financiación de la deuda soberana. Es por lo tanto importante, según Trichet, que exista un plan creíble de consolidación fiscal*** gradual a largo plazo.

*Según las últimas investigaciones son más exitosas las reducciones del gasto y de los sueldos del gobierno que las basadas en subidas de impuestos.

**Hay otras teorías que sugieren que recortes del gasto público inducen a los agentes a descontar menores impuestos futuros y, por lo tanto, a realizar más inversiones y consumir más.

***El máximo permitido de deuda pública/PIB es, en la zona euro, del 60%.

La caída del riesgo soberano se acentúa

En la ronda de preguntas y respuestas del 8 de julio, Trichet nos lo había comentado: “los agentes irán incorporando las decisiones tomadas en Europa (on going phenomenom)”.

Varias semanas después la prima de riesgo soberano española a 5 años (midspread 5Y) continúa bajando hasta situarse en los 204 bps, desde los máximos de primeros de mayo y de julio cuando llegó a cotizar en 270 bps (pinchar en el gráfico para ampliar la imagen).

La disminución de las primas de riesgo soberano indica una mejoría en la percepción de la solvencia de los países europeos ante los planes de austeridad y el European Financial Stability Facility. Por otro lado, los bancos tienen grandes cantidades de deuda pública en sus balances por lo que al disminuir esas primas de riesgo soberano, disminuye la incertidumbre de esos activos en sus balances.

El riesgo ni se crea ni se destruye, se transmite. Como resultado, se paraliza el uso del mercado interbancario y los mercados de capitales. Los bancos no se prestan entre ellos, y tampoco prestan a empresas o lo hacen con márgenes muy elevados.

Veremos el éxito de las pruebas de estrés, que se publican hoy a cierre de mercados, durante las próximas semanas si los bancos comienzan a financiarse en los mercados de capitales y a usar el mercado interbancario.

Trichet a los mercados: "No subestimeis a Europa"

En la comparecencia de ayer, tras dejar los tipos de referencia como están, el Sr. Trichet (presidente del ECB) se centró en recalcar (1) varias ideas entorno a la financiación bancaria e hizo referencia a (2) algunos datos que sugieren una mejora del crecimiento en el segundo trimestre del año.

En la última semana dados los enormes vencimientos “las entidades financieras han retirado del sistema liquidez por importe de 244B de EUR”. Esto ha provocado una subida de los tipos de interés en el mercado interbancario (y EURIBOR), lo cual “no es una señal de política monetaria del ECB, si no una decisión de los bancos de financiarse menos”.

El ECB considera que a través de las operaciones de financiación ilimitada vigentes a 1 semana, 1 mes y 3 meses (LTRO full allotment) proporciona, de forma no convencional, exactamente la liquidez necesaria. Es decir, no va a haber más financiación ilimitada a 6 o 12 meses.

Tanto Trichet como el consejo de gobierno del ECB creen que “los participantes de mercado, inversores, ahorradores y analistas han tenido una visión demasiado pesimista sobre la capacidad de tomar las decisiones adecuadas por parte de los gobiernos, e instituciones europeas”. Hizo referencia a que progresivamente irán incorporando las decisiones tomadas, y que se trata de un fenómeno en marcha (“on-going phenomenon”).

Debido a esta subestimación de la capacidad de respuesta europea por parte de los mercados, Trichet se refirió a “que las buenas noticias europeas son comparativamente, con otras grandes economías, más importantes” y con mayor repercusión en los mercados.

De forma prudente, respetando el entorno de incertidumbre, y las preocupaciones sobre la recuperación económica global, dijo ayer tener datos “que confirman una mejora relevante en el segundo trimestre (2Q) respecto al primero (1Q)”.

Ayer el EURUSD se apreciaba tímidamente frente al USD hasta 1,2660 y las bolsas subían (IBEX +0,92%, EUROSTOXX +1,22%, DOW JONES +1,20%).