La re-estructuración de la deuda griega agita el riesgo periférico

Ayer el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schaeuble*, admitió oficialmente que Grecia podría necesitar re-estructurar su deuda. Como resultado los intereses, exigidos en mercado, para la deuda a 2 años griega alcanzaron el 18,3%, muy por encima de los intereses a 10 años (línea naranja del gráfico). 

Estos datos indican que el mercado percibe el riesgo griego a corto plazo, cuando en teoría, la deuda emitida con anterioridad a 06/2013*** no puede ser re-estructurada al no contener las cláusulas de negociación colectiva.

Podemos ver en el gráfico, donde se muestra el diferencial a 10 años con Alemania de los distintos países periféricos, que el riesgo español** subía con fuerza hasta los 190 bps conjuntamente con el irlandés y el portugués.

Recordamos que ayer el Banco de España aprobó las estrategias de capitalización del sistema bancario español (pdf).

El comisario de Asuntos Económicos, Rehn, salió al paso indicando que "no vemos que la re-estructuración de la deuda sea una opción". 

Hoy tendremos a las 14:30 los datos de IPC de EEUU de marzo/11 (E2,6%; feb/11, 2,1%) y la encuesta manufacturera de la Fed de NY de abril (E17).

El EURUSD cotiza en 1,447 y el IBEX35 se dejaba un 1,51%.

*Este mismo señor indicaba el año pasado que los rescates provocaban más tensión en los mercados y que no Fondo de Estabilidad no precisaba flexibilizarse.
**Después de varias jornadas a la baja, y tocar esta semana mínimos de febrero.
***A partir de esa fecha si podría hacerse en el marco del Mecanismo de Estabilidad Europeo.

España lanza una emisión sindicada bancaria en el resurgir del riesgo soberano

España, en el resurgir del riesgo soberano*, lanzó hoy una emisión bancaria sindicada a 15 años, aproximadamente unos 15 bps sobre el benchmark de julio/2025, que cotizaba hoy en un 5,84% en el mercado secundario.

El spread portugués a 10 años aumentaba 4 bps desde ayer hasta los 439,5 bps, a máximos de finales de febrero (línea azul en el gráfico), mientras la rentabilidad del bono portugués seguía subiendo esta vez hasta los 7,665%.

El spread español a 10 años aumentaba 10 bps desde ayer hasta los 221,5 bps (línea roja), mientras la rentabilidad del bono español ascendía a 5,485%.

Recordamos que emitiremos bonos a 10 años el jueves la próxima semana y que en abril tendremos vencimientos por 15.500 M de EUR.

El EURUSD cae a 1,3895 y el brent a 1 mes en las cercanías de 113,85 USD/barril mientras el IBEX35 sube un 0,05%

*La anterior emisión bancaria sindicada a 10 años se realizó en enero/11

Aumentan los spreads: nuevos rumores sobre España

Rumores infundados en los mercados aumentan 17 bps el diferencial (spread) del seguro de crédito español* (en negro, eje derecho) respecto al alemán** (en rojo, eje izquierdo) hasta los 197 bps***, mientras el EURUSD retrocede a 1,4086


Pinchar en el gráfico para ampliar.

*CDS, 5Y, España en 233 bps (ver cotización, inglés)
**CDS, 5Y, Alemana en 36 bps (ver cotización, inglés)
*** bps = basic points, 197 bps = 1,97%

El Gobierno irlandés ya ha aportado capital por un 26% de su deuda emitida al AIB

Parece que vuelven los temores soberanos, a pesar de la oleada de ofertas amistosas (inglés, web), las OPAS y los acuerdos que algunas empresas están acometiendo.

Irlanda volvía al saltar a la esfera internacional. Al final de esta semana (inglés, web) se rebelará el coste del salvamento estatal del Anglo Irish Bank, mientras hoy Moodys rebajaba el rating (inglés, web) del banco irlandés tres peldaños de A3 a Baa3.

El midspread (tipo medio de interés de referencia) de la deuda irlandesa a 5 años escalaba ayer a los 420 bps (=4,2%).

El diario alemán Handelsblatt, que desde 1999 colabora con los propietarios del WSJ, echaba más leña al fuego indicando que “el ECB consideró activar el fondo de rescate para Irlanda, pero decidió no hacerlo”.

El tamaño de la deuda de Irlanda ascendía en agosto a 87.236 M de EUR, y el tamaño del fondo de estabilidad financiera es de 440.000 M de EUR*. Irlanda en la última subasta de obligaciones (21/09) recibió solicitudes que multiplicaban 3,6 veces la oferta, y en sus emisiones a corto plazo (23/09) aún superó esa sobresuscripción.

El Anglo Irish Bank (AIB) ya ha recibido 22.800 M de EUR de las arcas del estado irlandés, el tamaño de su pasivo asciende a 80.500 M de EUR a 30/06/2010 (inglés, pdf).

¿Too big to fall**?

*La semana pasada el EFSF obtuvo rating AAA.
**¿Demasiado grande para caer?

La caída del riesgo soberano se acentúa

En la ronda de preguntas y respuestas del 8 de julio, Trichet nos lo había comentado: “los agentes irán incorporando las decisiones tomadas en Europa (on going phenomenom)”.

Varias semanas después la prima de riesgo soberano española a 5 años (midspread 5Y) continúa bajando hasta situarse en los 204 bps, desde los máximos de primeros de mayo y de julio cuando llegó a cotizar en 270 bps (pinchar en el gráfico para ampliar la imagen).

La disminución de las primas de riesgo soberano indica una mejoría en la percepción de la solvencia de los países europeos ante los planes de austeridad y el European Financial Stability Facility. Por otro lado, los bancos tienen grandes cantidades de deuda pública en sus balances por lo que al disminuir esas primas de riesgo soberano, disminuye la incertidumbre de esos activos en sus balances.

El riesgo ni se crea ni se destruye, se transmite. Como resultado, se paraliza el uso del mercado interbancario y los mercados de capitales. Los bancos no se prestan entre ellos, y tampoco prestan a empresas o lo hacen con márgenes muy elevados.

Veremos el éxito de las pruebas de estrés, que se publican hoy a cierre de mercados, durante las próximas semanas si los bancos comienzan a financiarse en los mercados de capitales y a usar el mercado interbancario.

La transmisión del riesgo soberano a los bancos amenaza el sistema financiero europeo

El Fondo Monetario Internacional (FMI) indicó el jueves pasado que la recuperación económica global continúa, revisando sus previsiones de crecimiento, pero que los riesgos aumentan. El detalle lo publicó en su informe sobre estabilidad financiera.

Destaca la intensificación de los riesgos en los mercados de deuda soberana de algunos países (Grecia, Portugal, España, Italia e Irlanda), la subida de los diferenciales con Alemania (spreads) e indica que en la segunda mitad del año vencerán 300B de EUR (a España le corresponde 44,5B EUR, que es poco en términos de deuda).

Las CDS (credit default swaps) de los bancos se están moviendo en sintonía con la prima de riesgo país, reflejando las posiciones de deuda soberana que tienen en sus balances. La incertidumbre, sobre la exposición de los bancos europeos respecto a la deuda soberana y sus vencimientos, hace que sigan requiriendo mayor liquidez de la necesaria del ECB (ver línea de depósitos en el gráfico inferior) y restringiendo el crédito a familias y empresas.

Los próximos hitos, según el IMF, son: (1) la importancia de la consolidación fiscal europea para que disminuya el riesgo soberano, (2) hacer operativo el European Stabilization Mecanism (o SPV) (440B EUR), aprobado por el EcoFin el 10 de mayo, (3) la transparencia de los stress tests europeos (ver listado de entidades), que se publican el 23/07, y facilitar el capital necesario a las entidades que lo requieran y (4) que el ECB siga apoyando el mercado secundario de bonos para evitar que resurjan las tensiones de liquidez.

El reto consiste en buscar el equilibrio entre la consolidación fiscal (para reducir el riesgo soberano), y la política monetaria no convencional del banco central europeo. El objetivo es contener la amenaza que el riesgo soberano supone para la estabilidad del sistema financiero europeo.