La Fed podría subir hasta 100bps como respuesta a la inflación más alta en 40 años en USA

Los datos de inflación de USA marcaban esta semana un nuevo máximo de 40 años hasta el 9,1% en jun/22 (desde el 8,6% en may/22) debido a la presión de la energía y de los alimentos, que anticipa posibles levantamientos en países emergentes como el vivido esta semana en Sri Lanka.

La fortaleza del USD, que baraja una nueva subida de tipos de entre 75-100bps para el 27 de julio que actualmente está entre el 1,5%-1,75% (tras la subida de 75bps en jun/22). Esto aumenta la tensión sobre los precios de las commodities que cotizan en USD, añadiendo mayor presión a los bancos centrales con objetivos de inflación sobre los tipos de interés.

Fortaleza en el USD. Fuente: Hedgeye

La comisión europea lanzó esta semana una nueva rebaja de previsiones de crecimiento de la eurozona al 2,6% en 2022 y 1,4% en 2023; mientras los precios medios se esperan en el entorno del 7,6% en 2022 y en el 4% en 2023. Con el crecimiento por debajo y la inflación por encima de donde la proyectaba el ECB hace apenas 1 mes.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años ascendía a los 115bps (+9bps) con la rentabilidad del bono español a 10 años en 2,27% (-0,13), el italiano en el 3,26% (-0,01), el alemán en 1,12% (-0,22) y el de USA en 2,92% (-0,16).

El euribor a 12 meses con nuevos ascensos a 1,057% (+0,085), con bajadas en el IBEX a los 7.945 puntos (-155), el DAX a 12.864 (-151) y el Dow Jones a los 31.288 (-50).

El euro se dejaba una figura y se cambia por 1,0086 USD, el brent bajaba 6 USD hasta 101 USD el barril, el oro caía 34 USD hasta los 1.706 USD y el BitCoin con subidas a los 21.353 USD.

¡Suerte y feliz semana! 

¿Acabará la deuda con el sistema financiero de predominancia del USD fundado en Bretton Woods?

Nuevas corrientes económicas anticipan que la impresión masiva de dinero por parte de la Fed (que solo de mar-20 a may-20 ha impreso $2,5 trillones), el auge de China y la crisis del modelo de la globalización están llevando al deterioro del USD como divisa refugio. 

No solo son los casos de Covid-19 los que están influyendo en el alza de los metales preciosos (oro y plata) o de la apreciación del EUR, la pandemia en sí misma está cambiando el modelo de estados y naciones (y como ejemplo, la recientemente aprobada emisión de bonos en la eurozona).

Click para ampliar la M3 en USA a may-20. Fuente: Fred.

El movimiento que estamos viviendo en el USD; bien podría ser la punta del iceberg, de un deterioro del sistema financiero fundado en Bretton Woods. El dólar USA no es ni mucho menos una reserva de valor, y el resto de divisas están valoradas en función del USD.

El aumento masivo de la deuda, que se situaría en el 342% a fin de 2020, en el sistema monetario internacional basado en el USD, es otra de las razones de insostenibilidad del mismo; ¿qué mejor para depreciar la deuda que hundir al USD?, ¿qué otra opción existe a seguir emitiendo deuda para que los países sostengan el modelo de crecimiento?

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 79bps (-6bps) colocando la rentabilidad del bono español a ese plazo en el 0,34% (-0,06), con el italiano en el 0,99% (-0,18), el alemán el -0,45% (=) y el de USA en 0,59% (-0,06).

Cesiones en la bolsa española hasta los 7.294 puntos (-146), con el DAX en los 12.838 (-81) y el Dow Jones en los 26.469 (-202).

En esta semana el EUR se apreciaba más de 2 figuras hasta 1,1656 USD, mientras el Brent subía 0,60 USD a 43,78 USD por barril, el oro alcanzaba +77 USD hasta máximos históricos a los 1899 USD por onza troy y el BitCoin sube a 9.988 USD (+840 USD).

¡Suerte y feliz semana!

USA crece a un 1,9% en el último trimestre de 2016

El viernes supimos que la economía de USA crecía en el 4º trimestre un decepcionante 1,9% anualizado frente al 3,5% de crecimiento del trimestre anterior.

A pesar de las mejores perspectivas de consumo (que creció a un menor ritmo en el 4Q) y las grandes expectativas generadas por la victoria de Trump el saldo negativo de la balanza comercial con el exterior (exportaciones menos importaciones) habría generado ese menor crecimiento a final de año*.

El PIB de USA. Fuente: BLS

Algunos expertos apuntan a que el entorno del 2% es la tasa de crecimiento potencial (ver previsiones 2017) de largo plazo de la economía de USA mientras las promesas electorales sugerían una vuelta a tasas de crecimiento del 4% apoyadas en rebajas de impuestos a empresas y consumidores.

Y como colofón esta semana tenemos reunión de política monetaria de la Fed**, que podría seguir esperando a ver las actuaciones del nuevo gobierno en USA antes de tomar más decisiones***.

EL IBEX35 rebotaba 124 puntos para cerrar en los 9504 con el Dow Jones subiendo 256 puntos por encima de los 20k hasta los 20093.

El EUR se mantenía en 1,0699 casi plano desde la semana anterior, al igual que el brent en 55,53 USD por barril y el oro 19 USD abajo en 1190 por onza.

¡Suerte y feliz semana!

*Un crecimiento bajo en los últimos 7 años tras la Gran Recesión de 2008 que algunos medios apuntan a que es el más bajo pero el más largo.
**Se reúne el martes/miércoles de esta semana.
***La Fed está embarcada en una subida de tipos, prevista en 3 ocasiones para 2017 pero a expensas de las medidas fiscales que están por llegar.

El USD se desinfla ante las nuevas dudas sobre la subida de tipos en USA

Esta semana supimos que la inflación subyacente* en USA alcanzó en julio el 2,2% en términos interanuales, mientras la inflación general se mantenía sin cambios en el 0,8% según la BLS.

Además la Fed dió a conocer las actas de su reunión del 26-27 de julio (pdf, english), dejando de manifiesto los temores de algunos mientros del FOCM** sobre: un probable empeoramiento en la futura tasa de contrataciones en USA (en julio el desempleo*** USA fue del 4,9%) y estancamiento del crecimiento en la 2ª mitad de 2016. 

Jackson Hole, Wyoming

La conclusión es que más datos son precisos para tomar decisiones sobre subidas de tipos, por lo que las probabilidades de subida de tipos, según los futuros sobre la tasa de la Fed, en diciembre han bajado del 58% al 43%.

En este contexto tendremos esta semana del 25-27 la reunión anual de la Fed de Jackson Hole.

La prima de riesgo española a 10 años subía esta semana en 10bps hasta los 91bps para situar la rentabilidad del bono español a dicho plazo en el 0,95%, con el italiano en 1,13% y el bono USA en 1,58%.

El IBEX perdía esta semana 267 puntos para cerrar en los 8450 mientras el Dow Jones perdía 24puntos para acabar la semana en los 18552.

El USD se desinflaba casi 2 figuras frente al EUR hasta los 1,1324 mientras el brent subía 3,5 USD hasta los 50,80 por barril y el oro subía 4 USD la onza hasta 1345 USD.

¡Feliz semana!


*Sin considerar alimentación y energía.
**Comité que toma las decisiones de subidas de tipos de la Fed.
***Que esperan se mantenga plano durante la 2ª mitad del año.

¿Viento de popa para España en 2015?

Me hace gracia cuando los de fuera hablan de "milagro y ejemplo" de España para todo el mundo. 

- Oigan que de milagro no tiene nada, porque lo pagamos vía impuestos entre todos (los que pagamos claro). Ver comparativa impuestos zona euro.

La zona euro, tras las débiles proyecciones PMI, ha evitado sumirse en zona peligrosa a nivel trimestral, ya que según Eurostats el PIB de la zona euro creció un 0,2% en el tercer trimestre, lo que es un 0,8%* interanual (respecto a 2013) (pdf, english). 

Algo que en otra época nos acercaría a una crisis ahora da tiempo al ECB para tratar de acelerar el crecimiento**. Eso junto con la prevista*** fortaleza del dólar, bajos precios e la energía y un potente plan de inversiones en Europa podrían mejorar las expectativas para 2015.

Previsiones de crecimiento del IMF. Fuente: WEO octubre.

Y es que la única forma de crecer y que el estado español sea sostenible es aumentar el empleo (vía sectorial) y mejorar la renta disponible de los trabajadores para que gasten; y que así crezca el PIB para mejorar los ingresos, reducir el déficit y la deuda externa.

Tasas de PIB antes y proyecciones después de la crisis. Fuente: Economist.

La prima de riesgo a 10 años se mantiene esta semana sin cambios en los 133bps, y el bono español al mismo plazo en el 2,12% mientras el italiano está en 2,34% y el de USA en 2,32%.

El IBEX35 subió 22 puntos hasta los 10148 y el Dow Jones mejoró 71 puntos para cerrar la semana en 17634.

El euro subió casi una figura frente al USD para cerrar en 1,2527.

¡Feliz semana!

*España (+1,6%) se corona como la que más crece de los grandes europeos seguida por Alemania (+1,2%) y Francia (+0,4%), que han dado la sorpresa este trimestre. Italia marcó un -0,4%, siendo este el sexto trimestre consecutivo de crecimiento negativo.
**Y paradójicamente también la inflación y alejar el fantasma de la deflación.
***La semana pasada fui a un evento de un gran banco y pronosticaban (incluso lo pusieron en una presentación) niveles de 1,19 para finales de 2015.
****Ya he recibido varios informes con expectativas de crecimiento de la construcción en nuestro país para 2015.

El oro ya no "mola"

Tras el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento económico mundial para 2011 y 2012 por parte del IMF y la operación Twist de la Fed los inversores huyen del oro (1611,55 USD/onza), el brent (103,5 USD/barril)... es decir de activos "protectores" de la inflación*.

El mercado está descontado una nueva caida del crecimiento confirmado por las encuestas de gestores de compra de sept/11, ausencia de nuevas políticas expansivas de la Fed y asiste con preocupación e inquietud a la situación griega**.

Y se refugian en el USD que está recuperando cierta fortaleza y cotiza ya frente al EUR en 1,3390

Esta semana tendremos los datos de inflación de sept/2011 (zona euro el viernes), datos de actividad manufacturera de EEUU (lunes, martes y viernes), confianza del consumidor EEUU (martes) y en la zona euro (jueves).

La prima de riesgo española parte de los 346bps tras la caida del viernes (-16bps) y la italiana de los 388bps (-10bps el viernes). El Nikkei cedió hoy un 1,69%.

*Porque descuentan que en una situación de menor crecimiento habrá menos presiones inflacionistas.
**Que cade vez más agentes creen que podría hacerse una reestructuración ordenada (en todo caso a partir de junio/2013, bajo el Mecanismo de Estabilización Europea).

¿Entregará la Fed una nueva QE en junio?

Este mes no tendremos una nueva reunión de la FOCM de la Reserva Federal, así que en la siguiente (21-22 de junio) nos encontraremos con la papeleta del final de la QE2 y veremos si proceden a la normalización de la política monetaria.

Los datos de crecimiento en EEUU siguen siendo bajos (E3,2%, 2011), la inflación subyacente* no demasiado elevada (1,3% en abril/11) (web, inglés) y la tasa de desempleo inadmisible (abril/11, 9%).

En abril la Fed consideraba que la subida de precios de las materias primas era transitoria, y desde entonces sus cotizaciones han caido con fuerza (web, inglés); disminuyendo la presión sobre los niveles de precios.

Así, considerando todos estos factores, el éxito de la impresión de dinero (QE2) y los objetivos de la Fed ¿por qué debería restringir su política monetaria?; más allá ¿qué hará el ECB el 09/06? y ¿qué será del EURUSD?

Ayer el diferencial sobre la deuda española** se relajó en 10 bps hasta los 240 bps y el EURUSD se mantiene en los 1,4058.

*Sin energía ni alimentos.
**A 10 años frente a la deuda alemana.

La apreciación del EUR frente al USD alimenta la subida del brent

El EUR se aprecia frente al USD hasta niveles de 1,4484*, después de la subida de tipos hasta el 1,25% y a pesar de que el mensaje de Trichet no fue muy agresivo**.

Como vemos en el siguiente gráfico por minutos del 7 de abril los tipos de interés a largo plazo*** se movieron poco, es decir tras la conferencia de prensa, incluso bajaron un poco.

Al no haber riesgo de contagio sobre España, y rescatada Portugal es posible que el mercado esté descontando que no quedan más incertidumbres en la zona euro y que en un entorno de inflación el ECB subirá los tipos; mientras en EEUU siguen sin ver reacción de subidas de tipos y la inflación está muy baja.

En el siguiente gráfico vemos el EURUSD (línea naranja) y el Brent a 1 mes (línea negra), que tienen una correlación positiva, es decir sube el EUR y sube el Brent (y viceversa). Fijaos en junio de 2008, cuando el Brent llegó a los 160 USD/barril y el EUR a cambiarse por 1,60 USD; ahora está haciendo algo similar pero el Brent está más alto en 126,81 USD/barril.

Veremos a dónde va en las próximas semanas y cómo evolucionan los conflictos en la zona, pero esta dirección nos lleva a subidas de inflación y de tipos.

* Las referencias que tenemos de las entidades financieras se quedan como máximo en ese 1,45 a finales de 2011. **En lo que a nuevas/próximas subidas de tipos se refiere. ***El IRS a 5 años es el tipo fijo que se paga para cobrar variable.

La onza de oro spot cotiza por encima de los 1.400 USD

En el año 1929 la onza de oro cotizaba a 20,70 USD/onza*. En la relación entre el oro y el dinero la balanza siempre se ha inclinado hacia el primero como reserva de valor.

Tras el lanzamiento de la QE2 por parte de la Fed, la onza de oro cotiza ya por encima de los 1.400 USD.

Pinchar en el gráfico para ver comparativa entre la M2 (impresión de USD, en rojo) y la cotización de la onza de oro spot (gráfico de barras).

*Equivalente a unos 262 USD dólares constantes de SEPT/2010.

Cada 500.000 M de USD de QE2 equivalen a un estímulo de -50bps en los tipos a corto plazo de EEUU

Hoy a las 19:15 viviremos el lanzamiento de la política monetaria QE2, que consiste en la compra de bonos a largo plazo* emitidos por el Tesoro americano por parte de la Fed y que se conoce popularmente como “impresión de dinero”.

El alto nivel de desempleo (9,6% septiembre, web, inglés), la baja inflación (1,1% septiembre, interanual no ajustada, web, inglés), y el bajo crecimiento económico (2% 3T anualizado) son inaceptables desde la perspectiva del mandato dual de la Fed de “mantener el máximo empleo y estabilidad de precios”.

En sus mensajes anteriores, Bernanke, indicaba la necesidad de mantener bajos los tipos de interés a largo plazo para sostener el crecimiento, y en impulsar la inflación (objetivo: 2%) para evitar riesgos des-inflacionistas (ver cotizaciones actuales de tipos e inflación EEUU, web, inglés).

El mercado anticipa un compromiso de la Fed en la compra de bonos a largo plazo de 500.000 millones de USD a 6 meses o de 80.000-100.000 millones de USD al mes. Algunos de los efectos más inmediatos** en los mercados serían: (1) bajar los tipos de interés a largo plazo* a 2,65% (Q2 2011), (2) reducir el riesgo de deflación*** en 2011 en EEUU hasta un 15% de probabilidad y (3) depreciar el USD**** frente al EUR hasta niveles de 1,45 (ver cotización, inglés).

Mañana veremos las reacciones del BoE (UK, 12:00), del ECB (EUR, 13:45) y el viernes la del BoJ (Japón).

*A un plazo de 10 años.
**Dependiendo de la cuantía y condiciones de mantenimiento del programa de QE2 anunciadas por la Fed respecto a lo esperado por el mercado.
***O aumentar las expectativas de inflación de la economía de EEUU.
****Y las consecuencias sobre las comodities cotizadas en USD, precios de los bonos...

Los tipos de interés a largo plazo bajan y la inflación a 10 años sube en EEUU

Ayer el USD tocaba mínimos en 1,4122 desde mediados de enero/2010 frente al EUR, y también mínimos frente al JPY en 80,89, en este caso niveles de 1995, después de que Singapore ampliara los niveles de trading de su divisa.

Las expectativas de impresión de dinero* (QE2) generadas por la Fed empujaban a la baja los tipos de interés a largo plazo y al alza la inflación a 10 años (2,09%) en EEUU, provocando flujos de capitales hacia divisas de países emergentes (con tipos de interés más altos).

La conferencia de Comercio y Desarrollo de Naciones Unidas denunciaba ayer los efectos perniciosos de la guerra de divisas (en referencia a EEUU y China**) sobre la inversión extranjera directa (que disminuía en el segundo trimestre del año).

Se unía así la UNCTAD a los temores expresados la semana pasada por el IMF y por Trichet (ECB) sobre los efectos adversos y los serios desequilibrios que una guerra de divisas puede acarrear, en forma de proteccionismo vía comercio internacional, a la recuperación económica global.

Las tensiones se recrudecen antes de la reunión de los ministros de finanzas y banqueros del G20 del próximo fin de semana (22-23/10) en Korea.

Hoy, a las 14:15, Bernanke pronunciará un discurso en la Conferencia de Boston en la que podría dar algunos detalles adicionales sobre la QE2.

Buen fin de semana.

*Para reactivar la economía a través de la compra de bonos del tesoro de EEUU a 10 años en un importe estimado entre 500-1.000 B de USD a partir del 03/11.
** Que mantiene artificialmente depreciado el yuan para favorecer sus exportaciones, junto con unas reservas de capitales cercanas a los 2,65 T de USD.

El oro en máximos históricos tras las expectativas de QE2 lanzadas por la Fed

Es posible que no lo sepan pero la Reserva Federal dejó de publicar los datos del agregado monetario* M3 (encargado de medir la cantidad de dinero, USD, en circulación) en marzo del 2006 (a los tres meses de dejar el mandato Alan Greenspan).

Si comparamos mensualmente desde 2001 la evolución del precio de la onza de oro al contado con la M2* (es menor que M3), vemos que al pasar el tiempo el USD representa menos valor frente al oro (ver la relación entre el oro y el USD). Es decir están creando mucho dinero**.

Ayer, tras las expectativas de nueva política acomodaticia (QE2***) levantadas por la Fed, la onza de oro alcanzó su máximo en 1.293, 54 USD/onza (diagrama de velas). En la línea roja del gráfico inferior tenemos representada la evolución de la M2 = 8.624.000.000 M de USD (y de cuantía inferior a la M3).

Vemos que cuando la cotización de la onza de oro toca o se acerca a la línea roja (M2) el ritmo de impresión de dinero disminuye, y la onza de oro baja su precio (las velas negras son meses con caídas de precio y las blancas de subida) en USD (V.g. marzo/2008 y diciembre/2009).

Los escenarios posibles son dos:

1) Si finalmente se ven obligados a comprar muchos más bonos del tesoro americano, ¿cuántos USD van a imprimir y en qué proporción subiría el precio de la onza oro ?, o

2) Si no llegan a tener que comprar muchos bonos del tesoro americano, y detraen los 2.000.000 M de USD que la Fed tiene en bonos, deuda de agencia y bonos hipotecarios ¿qué pasará con la onza de oro en precio y plazo?

Hagan sus apuestas.

*Algunos de los agregados monetarios son los siguientes:
M1 = dinero en monedas y billetes.
M2 = dinero en monedas y billetes + depósitos a la vista, cuentas bancarias y libretas de ahorro.
M3 = dinero en monedas y billetes + depósitos a la vista, cuentas bancarias y libretas de ahorro + depósitos a corto plazo (de 1 a 3 meses) y en divisas.

**Alan Greenspan dejó la Fed el 31 de enero de 2006, a partir de ahí la M2 se incrementa a mayor ritmo (pinchar en el gráfico para ampliar).

*** Segunda ronda de política monetaria no convencional (comprar bonos, rebajar el tipo marginal de depósito…).

La relación entre el dinero y el oro

El importe total del dinero en circulación (M3) debe guardar una relación directa con la producción de bienes y servicios de la economía (PIB). El dinero, per se, no puede generar riqueza.

El dinero es un elemento fiduciario ya que realmente no vale nada, sino que representa un valor en las reservas del Banco Central del país. Durante el sXIX las divisas, USD, marco alemán, peseta... tenían un valor facial no fiduciario, es decir, eran de metal y su peso en oro, plata o cobre determinaba su valor (en relación directa a una onza de dicho metal). Aquello se denominaba patrón oro. Podríamos decir que existía un único valor, el de los metales; sin duda, una moneda única mundial.

Simplificando durante el sXX, los países necesitaban más dinero: la creación del papel-moneda (billetes), las salidas y entradas del patrón oro (durante las guerras) y la reducción paulatina de la equivalencia en oro de las divisas, generaron la aparición de la inflación. Cada vez se necesitaban más billetes de un dólar para comprar un mismo producto. Esto era así debido a que cada dólar equivalía a una menor cantidad de oro. En 1971 Nixon acabó de facto con la convertibilidad del dólar en oro.

Por lo tanto la prolongada subida del oro durante los últimos 10 años en los mercados descuenta un menor valor de los dólares en circulación. En otras palabras, el incesante ritmo de impresión de papel de la Reserva Federal cotiza en los mercados.

La cantidad de dinero en circulación en el mercado (no sólo el que circula físicamente) se denomina en economía, M3. La Reserva Federal decidió dejar de publicarlo en el año 2006.